天科合达主要从事碳化硅领域相关产品的研发、生产和销售。目前碳化硅材料是最有前景的半导体材料之一，其应用领域广阔。近年来国家不断下发的有关支持第三代半导体产业的政策，推动了碳化硅晶片产业的迅速发展。


01
天科合达盈利能力分析
（1）企业盈利能力不断提高

盈利能力是指在一段时间内公司获得利益的能力，它是衡量公司经营绩效的重要指标。


在2017年，天科合达的四项盈利指标均低于行业平均水平且均为负值，说明当时企业经营处于亏损状态；2018年天科合达盈利水平开始好转，盈利指标出现了大幅增长，但仍然低于行业均值，2019年及2020年第一季度，公司经营情况持续向好发展，其中净资产收益率、营业利润率、销售净利率更是超越行业平均值，体现出天科合达盈利能力的不断增长。

（2）企业盈利依赖政府补助

为更准确的反映天科合达的盈利能力，接下来首先对企业营业利润的构成情况进行分析。


核心利润是企业当期营业收入扣除营业成本、税金及附加、研发费用和当期费用后的余额。该指数不包括企业其他收益的影响，只反映核心业务的经营情况。

天科合达的核心利润常年为负值，仅在2019年实现盈利，而政府补助作为企业其他收益呈现出持续增长的趋势，说明国家对第三代半导体行业的扶持力度不断加大，为半导体材料企业提供了良好的政策环境；天科合达营业利润自2017年扭亏为盈以来稳步上涨，在2019年突破了2000万，呈现出良好的发展势头。


天科合达的营业利润中政府补助占比较大，在2018年和2020年第一季度更是依靠政府补助弥补了核心利润的亏损，这表明目前企业盈利仍较大程度依赖于政府补助，其核心业务的盈利情况并不佳，同时也说明天科合达目前的营业利润结构并不稳定，如果未来国家政策对半导体材料行业的扶持力度发生变化，政府补助减少将会直接影响天科合达的盈利水平，那么天富能源作为投资方能否获得投资收益无法得到保障。

（3）核心产品毛利贡献度低

接下来按产品分类对天科合达的盈利能力做进一步分析。天科合达的营业收入基本来自主营业务，即生产和销售碳化硅相关产品，包括碳化硅晶片、碳化硅单晶生长炉和其他碳化硅产品。


碳化硅晶片作为公司的核心产品，其历年占主营业务收入的比重均高于其他产品；其次宝石晶体占主营业务比重也较高，与碳化硅晶片所占比例差距不大，目前天科合达所生产的宝石晶体主要作为莫桑钻等珠宝首饰的原材料，进入消费市场。

天科合达主营产品中碳化硅晶体生长炉的毛利率位居首位，而核心产品碳化硅晶片的毛利率在2020年之前一直是各类产品中最低的，说明碳化硅晶片对企业毛利的贡献率较低，此外宝石晶体毛利率高于碳化硅晶片，并且自2017年以来，一直保持稳定增长。


结合各类产品收入占比来看，虽然碳化硅晶片收入占比最高，但是其毛利贡献度较低，而收入占比仅次于碳化硅晶片的宝石晶体却呈现出较高的毛利率，这在一定程度上表明企业核心产品对利润的贡献度有限，而宝石晶体带来的利润却占据较大比重，这也被推测为是天科合达在2019年撤销科创板上市的主要原因。

当时因被质疑科创属性，天科合达在提交申请后的三个月主动撤销了申请。在科创板上市标准的科创属性中，其中一项标准是要求申请企业应主要依靠核心技术开展生产经营。

然而，占公司主营收入比例第二位的宝石晶体，主要是用于制成莫桑钻等珠宝饰品，其产成品并不属于半导体材料，并且由于宝石晶体的生产标准和碳化硅晶体存在差异，其制备工艺难度远低于碳化硅晶片。


无法体现出企业的核心技术的产成品却在企业营业收入和利润中占据较大比例，这难免使天科合达的核心技术遭到质疑。

从盈利能力指标来看，近年来天科合达的盈利能力虽然在不断提高，并且超过了同行业平均水平，但通过对企业盈利结构的进一步分析，发现天科合达核心业务带来的利润较低且不稳定，企业最终盈利主要依赖政府补助；

通过计算企业各产品的毛利率后发现，核心产品碳化硅晶片的毛利率处于较低水平，对企业利润的贡献率较低；作为投资方的天富能源，若此次交易目的是进军半导体材料行业尝试战略转型，那么就天科合达目前拥有的核心技术以及核心产品的盈利水平来看，天富能源的投资行为不够理性。


02
天科合达竞争能力分析
（1）市场占有率低，产能劣势明显

在全球碳化硅行业中，呈美国、欧洲、日本三足鼎立的局势。国外碳化硅行业兴起起步早，已存在众多发展成熟的企业。直至20世纪90年代末，我国对碳化硅材料领域的研究才刚刚起步，同国际先进水平差距较大。


进入21世纪后，在国家产业政策的支持和引导下，国内开始涌现出一批具有自主知识产权的碳化硅晶片制造企业，具有代表性的有天科合达、山东天岳等。

（2）国内外双重竞争激烈

当前，国外碳化硅晶片上游市场基本美国CREE和II-VI两家企业垄断，随着我国对半导体产业扶持政策的推出以及地方政府的支持，国内碳化硅行业也涌现出一批新兴企业。

因此，天科合达正处于国际先进企业和国内新进企业形成的双重竞争格局之下。随着新能源汽车、5G通讯、轨道交通、智能电网的发展，国内第三代半导体碳化硅行业的新建项目也不断涌现。


与此同时，山东天岳是国内与天科合达主业最为相近的企业，是公司在国内的主要竞争对手。2021年山东天岳提交了科创板上市申请，在同年首发申请获通过。国内同行的“追赶”使天科合达在国内市场份额同样面临着激烈的竞争。

03
天科合达获现能力分析
在政府补助的支持下，天科合达在2017至2019年，营业收入和净利润均实现了大幅增长，但是在收入和利润水平不断提升期间，企业现金流状况却很惨淡。天科合达经营现金净流量仅在2018年为正值，其余时期均为负，这表明公司近几年实现的高额利润无法收入囊中，回款能力较弱；


投资活动产生的现金流净额在关联交易前也均为负值，主要由于企业正处于新兴发展阶段，在购建固定资产和无形资产的过程中持续投入大量资金；筹资活动产生的现金流为正，并呈增长趋势，说明企业现阶段获取资金主要靠对外吸收投资和借款。

整体来看虽然企业筹资能力较强，但与此同时投资活动的资金需求也在不断增长，从表中也可以看到，筹资活动流入的现金大部分都在投资活动中流出，而经营现金流又常年为负，天科合达的高利润没有真实现金流的支撑，不充足的现金流导致企业没有向股东发放现金股利的能力，作为投资方的天富能源无法获得实际回报。


基于上述对天科合达盈利能力、竞争能力以及获现能力三方面的分析。首先天科合达近年来虽然营业收入和营业利润不断增长，但其核心业务产生的利润占比小，核心产品毛利贡献度低，盈利能力并不突出；

其次在行业竞争中，天科合达市场占有率低且产能处于劣势地位，在国内外双重竞争的“内外压力”下，企业的成长发展将受到限制，其竞争能力同样不出色；


最后，目前来看天科合达实现的高利润缺乏真现金流的支撑，企业没有突出的获现能力，无法向股东发放现金股利，作为投资方的天富能源无法获得实际回报，因此结合三方面的分析，可以得出天科合达并不算是一项优质资产，天富能源选择投资天科合达而非其他企业，不符合公司在公告中所说明的培育利润增长点的主张，大股东向上市公司输入优势资源的支持动机并不充分。